国信证券  管文浩

[摘要]市场热点转换太快，基金经理无所适从。上半年，新基金的业绩表现遭遇空前的尴尬，33只基金中仅有5只基金净值增长好过同期大盘。在新股收益急剧下降的背景下，基金公司的压力越来越大，不得不寻求新的利润增长点。于是，B股基金成为近期许多基金公司关注的一个焦点。近来已有华夏、大成、鹏华等基金管理公司提出了B股基金设计方案。那么，B股基金到底离我们有多远呢？B股基金推出面临几个重要障碍：1、B股市场目前的规模太小，不适合大资金操作。2、B股市场的地位不明确。3、现行外汇管理制度限制太多。4、B股市场暂时没有对国内机构投资者开放。

　　市场热点转换太快，基金经理无所适从。上半年，新基金的业绩表现遭遇空前的尴尬，33只基金中仅有5只基金净值增长好过同期大盘。在新股收益急剧下降的背景下，基金公司的压力越来越大，不得不寻求新的利润增长点。于是，B股基金成为近期许多基金公司关注的一个焦点。近来已有华夏、大成、鹏华等基金管理公司提出了B股基金设计方案。那么，B股基金到底离我们有多远呢？

　　B股基金推出面临几个重要障碍：

　　1、B股市场目前的规模太小，不适合大资金操作。根据最新统计数据，沪深两市总的流通市值不足180亿美元（深圳为80亿美元左右，上海为90亿美元左右），如果单只基金发行规模超过1亿美元，将在操作上碰到流动性问题。而在可以预见的未来，B股市场规模将不会迅速扩大。因此，对于B股基金这样的大船而言，B股市场就如同一小河沟，不能提供自由航行的便利。

　　2、B股市场的地位不明确。从长远发展来看，B股市场的归宿是与A股市场合并。那么，B股市场还有无必要进一步扩大？管理层的态度不太明朗。前期关于B股市场扩容，有许多传闻。但上半年时间即将结束，扩容还不见动静。这表明，扩容并不是一件容易的事。不过，有一点可以明确的是，今后几年管理层将着重发展A股市场，因此，B股市场的重要性将逐步降低。

　　3、现行外汇管理制度限制太多。根据现行制度，只有涉及进出口业务的机构方可申请设立外汇帐户；欲参与外汇交易的机构，必须获得外汇管理部门的批准。如果这两项制度不调整，设立B股基金几乎不可能。外汇交易资格尤其重要。B股目前分割为沪、深两个市场，交易货币不一样，跨市场操作有诸多不便。以单一货币发行的B股基金，若局限在一个市场操作，难度将非常大；只有持有美元和港币两种外币，方可在两个市场同时操作。与外汇交易有关的另外一个问题是，目前通过银行进行的外汇间兑换交易成本非常高，将大大提高B股基金的运作成本。尽管加入WTO将很快成为现实，但我国外汇管理制度在五年内仍不可能有太大变化。

　　4、B股市场暂时没有对国内机构投资者开放。目前B股市场仅对国内自然人和境外居民开放，不对国内法人机构开放，包括基金公司。因此，在推出B股基金之前，管理层必须先废止这项限制。

　　能否突破上述政策限制，专门设立针对境外居民的B股基金呢？答案也是否定的。首先，受法规限制，大多数境外居民不能直接参与我国B股基金买卖。其次，即便他们有这个需求，也可买入境外的中国概念基金。但实际上，由于B股价格已经达到相当高的水平，境外机构正在逐步退出B股市场。中外合作B股基金的设想很难付诸实施。

　　在A股大盘上涨动能已经开始减退、B股基金短期内难以推出的困境之下，新基金如何回避风险、增加收益，是当前基金业要面对的严峻问题。投资工具的单一化和基金契约的固有缺陷已经成为基金业进一步发展的障碍。开放式基金之所以迟迟未推出，正是因为，当前的市场环境下，基金缺乏回避风险的有力手段。

　　基金的暴利时代已经过去，但基金仍然是一个充满希望的朝阳行业。不过，基金业的未来前景在很大程度上将取决于整个金融市场的制度创新，而基金业本身无疑将成为金融创新的重要推动力量。