——2000年B股政策特点分析

平安证券综合研究所(上海)  陈瑶

[摘要]2000年深沪B股市场出现了三次高峰，成为国内投资回报最高的资本市场。回顾2000年B股大盘的跌宕起伏，我们不难发现政策对于市场的一种决定性影响。1999年以来，管理层不断推出振兴B股市场的政策，从国务院将B股的交易印花税由千分之四降低至千分之三开始，政策面开始逐步回暖；使B股走势抑制了自1997年金融危机以来长期下滑的势头，股指从最低处快速崛起。所有这些政策给予B股市场的是同样支持。这些宏观、中观或者微观政策对B股市场的目前和未来走向起到了指导性的作用。

　　2000年深沪B股市场以68％和136％的涨幅收盘，成为国内投资回报最高的资本市场。回顾2000年B股大盘的跌宕起伏，我们不难发现政策对于市场的一种决定性影响。1999年以来，管理层不断推出振兴B股市场的政策，从国务院将B股的交易印花税由千分之四降低至千分之三开始，政策面开始逐步回暖；使B股走势抑制了自1997年金融危机以来长期下滑的势头，股指从最低处快速崛起。
　　让我们回顾一下2000年B股市场的政策和来自管理层的声音：

　　国际化与A、B股合并

　　——上海证券交易所总经理屠光绍4月17日在“世界经济论坛·2000年中国企业高峰会”上指出，中国的B股市场要全面国际化，他强调“B股市场要全面国际化，比中国的国际化‘先走一步’”。

　　——证监会首席顾问梁定邦5月至6月期间多次在不同场合上明确表示：国内的A、B股市场，随着外资在A股市场业务的不断扩大，将会在2－3年内自然走向合并。

　　——6月16日央行行长戴相龙在“21世纪论坛”上表示：随着中国加入世界贸易组织，我们将稳步推进人民币在资本项目下可兑换的工作进程，困扰B股市场发展最大障碍将逐步得到根本解决。

　　为解决使B股市场长期陷入低迷、外资退出、筹资功能瘫痪等局面的症结问题，迎接入世挑战，让中国的证券市场真正走向国际化道路，只有走市场再造的道路。在目前人民币资本项目还不可兑换的现有条件下，B股市场的改革将是渐进的，切入点是放开境外投资者投资于A股市场和放开境内投资者投资于B股市场的限制，方式是建立中外合资的证券公司并逐步对其开放国内的证券市场及组建投资于B股市场的中外合资基金。在这个过程中，还有许多细节问题有待解决，但同时我们也相信，B股市场改革的前景可期，它将金融和证券市场化的国际化进程相结合而进行。　　基于对政策面回暖的认同和对A、B股合并的良好预期，两市大盘逐渐启动，这次启动的特点是板块上涨带动大盘(重组股和ST股)，这轮上涨行情共持续了二个多月，这是B股市场1999年行情的延续，也仅仅是大盘成功探底后的初步上涨。

　　从表面上看，轰轰烈烈的上涨行情在“A、B股合并的时间表并未确定”的传言和管理层保持缄默的情况下暂时告一段落。B股市场的存在是针对设立之初为吸引外资而开辟的，随着中国进入WTO的临近，随着金融市场和证券市场逐步市场化和国际化的需要，随着人民币资本项目下可自由兑换的趋势，B股市场存在的合理性逐步消失，A、B股合并成为必然趋势，但这又是一个渐进的过程，只有在市场逐步开放(人民币自由兑换、外汇管制的取消、证券市场对外开放等)条件下才可能实现。这个过程延续的时间将很长。事实上，B股市场正积极吐故纳新，消化浮筹，大笔资金悄然进入，市场在休整后酝酿着再一次向上冲击。

　　发行新股与增发A股

　　B股市场的长期低迷，使其筹资功能几近瘫痪，1998年两市B股无一家新股发行上市，1999年也仅有三家公司发行上市，共筹资2000多万美元。而2000年，B股扩容速度开始加快，B股公司也陆续突破限制增发A股，B股发行市场的积极变化透露出恢复B股市场筹资功能，改善B股投资环境的政策信号。

　　从2000年7月开始，已有粤华包B等6家质地较好的B股公司上市，这是从1998年亚洲金融危机以来首次对B股市场筹资能力的恢复。从这些新上市的B股公司的基本面来看，公司的整体质量得以大幅提升，一改过去B股上市公司行业老化、业绩较差等形象不佳的局面。新上市公司涉及包装、远洋渔业、建筑幕墙、航空、纺织等行业，平均预计年收益在0.2至0.3元，发行后每股净资产在1.5至1.8元，这些公司的上市有利于B股上市公司整体形象的改善。可以相信，今后核准上市的B股公司将彻底改变目前B股公司普遍存在的绩平、盘小、无再融资条件的状况，使B股市场的基本面得以彻底改观。