银河证券  张昕

[摘要]随着B股市场向境内投资者开放，投资者的结构发生了较大的变化。应该说，投资者是证券市场生存与发展的基石，投资者结构在证券市场结构中起着举足轻重的作用，并影响着证券市场发展的取向。因此，从投资者结构变迁的角度审视我国B股市场今后的走向，可以较为清晰地预测B股市场发展趋势的轮廓。

　　随着B股市场向境内投资者开放，投资者的结构发生了较大的变化。应该说，投资者是证券市场生存与发展的基石，投资者结构在证券市场结构中起着举足轻重的作用，并影响着证券市场发展的取向。因此，从投资者结构变迁的角度审视我国B股市场今后的走向，可以较为清晰地预测B股市场发展趋势的轮廓。

　　1.我国B股市场的历史

　　1996年以前，由于市场准入制度尚处于摸索阶段，使得B股投资者结构较为复杂，但基本上保持以海外投资者为主体的市场格局。经过1996年管理部门对国内B股帐户的清理以及1997年5月禁止大中型企业及上市公司炒作股票，海外投资者在B股投资者结构中的优势更加显著，且仅机构投资者就占据一半以上的市场份额。从地区分布看，香港的投资人数和交易量都占整个海外投资者的50％以上。另外，相对而言，新加坡、日本、台湾、南韩、欧洲也都是B股海外投资者的活跃群体。

　　以投资者的类型划分，可以分为以下几类:

　　第一类为境外机构投资者，在香港上市的中国基金专门投资红筹股、H股和B股。另外，还包括欧洲的一些基金管理公司，其投资组合中有专门负责新兴亚洲市场，也涉及中国B股；

　　第二类为海外证券商机构客户，包括各金融机构附属的基金管理部，保险金和退休基金组织以各大工业公司；

　　第三类为一些投资于大陆的港资、台资和东南亚背景的企业和一些香港注册的中资企业；

　　第四类则为像美国福特汽车公司这样的战略投资者，他们在中国有大量的直接投资，投资于中国的B股市场是为其今后的进一步发展做准备。

　　八十年代末九十年代初，新兴证券市场因其所依托的国家经济高速发展为基础越来越吸引着西方机构投资者，投资于这样的市场以分享其经济增长的成果是新兴证券市场的魅力所在。1997年亚洲金融危机爆发之前，他们投资在这些新兴市场的资金占其投资总额的50％。

　　但是，由于此类投资者投资理念有别于国内投资者，且操作方式也不同于国内投资者，他们多将B股作为其投资组合的一部分，一般持股比例有限，他们一旦看淡后市，往往不计成本变现，这也是造成B股持续下跌的重要原因之一。

　　随着H股、红筹股和香港创业板等具有替代性市场的陆续设立和发展，我国B股市场固有的制度性缺陷显现无遗，再加上亚洲金融危机等外界因素，海外机构投资者迅速淡出B股市场，导致B股市场的投资者结构发生了逆转。从2000年7月底B股市场统计资料看，深沪两市B股开户数为22.98万户，其中个人投资者为21.39万户，占总数的93.08%；而机构投资者仅为1.18万户，占总开户数的5.13%。此外，统计资料还表明，有近70％的B股投资者来自于国内。

　　2.B股市场的投资者变化

　　外基金已淡出B股市场，国内资金成为主体力量。

　　B股向境内开放后，B股投资者结构的结构已经发生很大的变革。可以肯定，B股市场的未来走势将是一种完全不同于历史的走势。

　　与开放前的B股市场相比已经发生了质的变化：据深沪交易所公布的统计数据，截至2001年3月底，深沪两市B股投资者开户总数已经近100万户，较2000年年底大幅增加71.57万户，增幅达261％。受到开放政策的影响，个人投资者开户增幅最大，以沪市为例，今年一季度个人新开B股数较去年增长332％，而同期机构投资者开户增幅仅3.57％；目前，个人投资者B股开户数占B股开户总数的98.55％，机构投资者的比例下降至1.45％。虽仅仅通过投资者开户结构的变化来推断市场资金来源的变化，论据并不充分。但从市场的表现来看，B股在关键阶段的确表现出强烈的散户行情特征，个股普涨普跌，走势呈单边化。境内个人投资者的大规模介入使B股市场出现与开放前不同的个人化、本土化、A股化倾向。同时，与机构投资者逐渐占据主导地位的A股市场相比，由于B股在投资者结构、交易机制以及清算机制等方面与A股又有所区别，尽管B股投资者已经A股化，B股市场还是保持了鲜明的特点和一定的独立性。

　　3.开放后的B股市场表现分析

　　个股涨幅对比悬殊。自2月19日至4月27日，深圳B股的平均升幅为202.45％；上海B股的平均升幅为123.60％，其中，涨幅最大的深圳B股武锅B上涨了357.32％，涨幅最大的上海B股PT钢管升180.64％；而同期涨幅最少的深圳B股粤照明B只有100.22％的升幅，上海B股升幅最小的PT永久上升了60.19％。

　　４.经过大调整后B股市场

　　2001年6月1日，B股市场在经历了将近4个月的大涨后，出现了较大幅度的回调。到8月7日的最低收盘价几乎跌去了40%。在面对这样一种大涨后的大跌，投资者显然是毫无思想准备的。特别是在B股市场中的投资者，在轻松的纸上富贵后，又将恢复到原来的状态。特别是，在6月1日后介入B股市场的“新生代”更是欲哭无泪。而随着交易所将B股的交易规则改为T+1后，对市场的短期影响是肯定无法避免的。因而，想在未来的B股市场中看到神话现象已经没有可能。

　　出现上述表现的直接原因是，目前管理层对证券市场的监管力度的加强和B股市场的想象空间兑现。而证券市场的过度上涨后，原先由于发行困难而使承销商套在手中的股票和境外机构手中的B股，在一轮上涨中大多获利出局。因此，新进入B股市场的投资者，必须等待B股市场在经过漫长的时间和足够空间的调整后，才能有获利的机会。由此可见，B股市场将恢复平静。