国泰君安证券研究所 朱生球

　 　 B股向境内自然人开放的新政策给沉寂多年的B股市场带来了实质性的刺激，投资者非常关心B股市场到底能够涨升多少，以及如何控制风险等问题。

　 　 一、B股市场的上涨空间推算

　 　 根据不同的标准，对于B股上涨空间可以简单推算。

　 　 （1）市盈率法

　 　 原B股的境外投资者，由于有国际成熟市场的运作经验，一般比较关注业绩的成长性和分红的多寡，对市盈率水平的高低较为敏感。目前A股市场平均市盈率水平在50倍左右，而B股市场整体市盈率平均水平在15倍左右，简单对比B股整体上应有较大上涨空间，那么到底是谁向谁靠拢，笔者认为可以用定期存款利率指标进行衡量。目前人民币和外汇美元的存款利率不同，导致投资者不能简单类比A、B股市场的股价高低。但可以作为一个标准计算A、B股的买卖参考市盈率。从下表可以看出，采用市盈率法计算的深沪两市B股整体上涨空间约70％，其中深圳市场B股的想象空间可能相对较大，达到120％左右，而上海B股整体升幅可能小一些，大约25％。当然按照市盈率法计算的股票市场空间是一种静态的观点，实际上股票市场的市盈率不同于用银行存款利率折算的市盈率标准，这里只是作为大家投资的一个参考。表一：

表一：

　 　 表中说明：深沪A、B股市盈率均为2001年2月19日收盘平均市盈率。表二：

表二：

　 　 表中数据：主要参考2000年末人民银行统计数据和最近外汇统计数据。

　 　 （2）资金推动法（存款市值比较法）

　 　 如果仅从储蓄存款资金余额和流通市值比角度分析目前市场格局，也可以作为一个投资参考标准。从表二可以明显看出，假设A股市场目前的存款市值比约4倍的水平较为合理，那么B股市场10倍比的水平是否预示着应该降一降，如果简单推算也降为4倍，则B股流通市值可以上升到1550亿人民币，按照目前B股流通市值约600亿元人民币推算，上涨空间约158％。需要说明的是目前约6200亿元（人民币计价）外汇（含外币）存款中实际上有大部分是中长期定期存款，真正能够流入股市的资金应该是有限的，另外这里对于储蓄存款的简单类比没有考虑境外投资者的资金数量和投资意愿，有较大的片面性。因此用这一方法来进行B股上涨空间的测算，准确性不是太高。

　 　 （3）A、B股价差法

　 　 A、B股价差是B股投资者追求的一个目标，特别是市场投机性较强的情况下，一部分投资者将B股价格与A股价格或同类A股价格相比，觉得上涨空间巨大。从目前A、B股两个市场平均股价计算，2001年2月19日收盘A股加权平均股价为13．11元／股，而B股加权平均股价为3．43元／股（按照2001年2月19日1美元＝8．27元、1港币＝1．06元换算），这样看B股将可能存在282％的上涨空间，但鉴于B股市场中外投资主体持有不同的投资理念，预计B股的上涨空间一定时间内不大可能达到这种涨幅（不排除个别B股有大的突破）。相反笔者认为在我国资本市场没有完全对外开放和人民币资本项目不能自由兑换之前，这种空间是可想而不可及的。也就是说A、B股价差将在相当一段时间内存在较大差距。

　 　 根据以上有关分析可以看出，B股短中期内有可能在现有基础上整体升幅达70％左右，深圳市场B股的想象空间有可能达到120％，长期看B股的上涨空间将可能超过280％。

　 　 二、B股市场的运作风险提示

　 　 B股市场的运作与A股市场的运作思路有相似的地方，也有不同的操作策略，整体而言，在B股市场资金运作中应该注意一些操作技巧或适当控制风险。

　

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